La burbuja asiática de IA ha estallado
Michael Roberts
Parece que la burbuja asiática de la IA ha estallado. Todo comenzó en Corea del Sur con el índice del mercado de valores KOSPI que se desplomó más del 8% el 15 de octubre. Eso acaba de sumarse a una gran caída en el índice coreano del 41 % desde un pico de la inversión en IA en Corea del Sur en junio pasado. Los precios de las acciones de las dos grandes empresas tecnológicas coreanas, SK Hynix y la mega Samsung Electronics, cayeron más del 10% ese día.
Ahora el estallido de la burbuja se ha extendido a China. El índice bursátil STAR50, que rastrea las principales empresas de IA y chips, ha caído un 40% desde su máximo en julio, mientras que el CSI 300 más amplio entró en mercado bajista después de una caída del 20% desde junio. Cuando se coloca junto a la eliminación en siete días de 900 mil millones de dólares de la bolsa de Seúl el 15 de octubre, casi 1,4 billones de dólares en «capital ficticio» se han evaporado en toda la cadena de suministro de hardware de Asia Oriental solo en octubre. Por capital ficticio, Marx se refería al valor de mercado de las acciones y bonos, que son reclamaciones sobre el valor de activos reales como maquinaria, software y componentes, etc. que tienen las empresas. Es ficticio porque puede estar muy desfasado con el valor real de los activos propiedad y empleados por las empresas para obtener ganancias.
En Asia, han sido los inversores minoristas (es decir, los hogares) los que han estado invirtiendo en el mercado de valores. Las tasas de ahorro de los hogares son altas, especialmente en China, y el auge anterior de los inversores en bienes raíces chinos se derrumbó hace años. Comprar acciones de IA es la última moda para hacer una fortuna. Pero parece que los inversores han decidido que el precio de la inversión en empresas asiáticas impulsadas por la IA es excesivo.
SK Hynix y Samsung son empresas clave que suministran los chips semiconductores necesarios para desarrollar aceleradores de IA y centros de datos avanzados. Durante los últimos dos años, Samsung y SK Hynix parecían estar obteniendo grandes ganancias en las ventas de chips, explotando la extrema demanda global de chips de los monopolios tecnológicos estadounidenses, ricos en efectivo, que necesitan más memoria de servidor para sus proyectos de IA. Pero estas súper ganancias ahora parecen estar en peligro, especialmente después de que CXMT de China presentara una memoria de servidor de centro de datos que reduce drásticamente el coste de los chips. Los inversores del mercado de valores coreano lo vieron escrito en la pared: no más súper ganancias.
La introducción de CXMT en la cuota coreana del mercado de chips duplicó su cuota de mercado global DRAM del 4% al 10% interanual en el segundo trimestre de 2026). Pero eso tuvo sus propias consecuencias para el mercado de valores chino. Los laboratorios de IA chinos y asiáticos han cambiado hacia los llamados modelos de «programación abierta» (de uso gratuito). La caída de los costes de los chips también ha significado una caída de los precios para las empresas de IA en China, donde la competencia ha sido intensa. El capital había inundado tanto el diseño de chips, la memoria y la robótica que los márgenes de beneficio están desapareciendo.
Así que los inversores especulativos de China se han preocupado y el propio CXMT ha perdido más del 25 % de su valor bursátil. Según Goldman Sachs, las acciones relacionadas con la IA se habían inflado un 42% de la capitalización total del mercado de valores de China y el 57% de la facturación total de las operaciones comerciales en las acciones A de China continental y las acciones H de Hong Kong. Incluso después de perder el 40,4 % de su valor, el STAR 50 todavía cotiza a aproximadamente 100 veces más que las ganancias finales (por debajo casi 250 veces de su máximo en junio/julio), más del triple del índice de las acciones tecnológicas Nasdaq de EEUU.
Como explicó el comentarista Saad Zaidi, la rápida reproducción horizontal de China de la capacidad de hardware de IA ha comprimido los márgenes de beneficio en toda la cadena de suministro de Asia Oriental, con pérdida del poder de fijación de precios además de la sobrecapacidad existente. Atrapado en un movimiento de pinzas entre los rendimientos vacilantes del gasto de capital de IA descendente por un lado, y la industria tecnológica de China dirigida por el estado bajando los márgenes de beneficio por el otro, la burbuja especulativa de hardware de Asia Oriental se está pinchando visiblemente.
Como dice Zaidi, esto sigue la ley de rentabilidad de Marx, es decir, que cualquier aumento rápido de la inversión en tecnología eventualmente pesará negativamente en la rentabilidad, a menos que aumente drásticamente la productividad del trabajo vivo en toda la economía en general. Y hasta ahora, como he demostrado anteriormente, la productividad total de los factores (ganancias económicas de la innovación de la IA) apenas ha aumentado. «El mercado ahora está despertando a la realidad de que las valoraciones de hardware aguas arriba no pueden permanecer separadas de la rentabilidad aguas abajo para siempre». (Zaidi)
Como he demostrado antes, esta manía de la IA se parece a la de la inversión del siglo XIX en la floreciente tecnología ferroviaria. Entonces, los ferrocarriles también fueron vistos como una nueva y poderosa tecnología que podría transformar el transporte y los viajes, y así aumentar la productividad. Esto llevó a una especulación masiva en las acciones ferroviarias a medida que compañía tras compañía lanzaran nuevas líneas de tren en toda Gran Bretaña durante la década de 1840 y en los Estados Unidos en la década de 1870. Finalmente, las preocupaciones de los inversores sobre el exceso de capacidad de los proyectos ferroviarios, junto con la creciente desconfianza en las acciones de ferrocaril , desencadenaron crisis.
En el Reino Unido, la manía alcanzó su cenit en la década de 1840. Marx señaló entonces que, «en la estafa ferroviaria del verano de 1844, los inversores ferroviarios aparentemente esperaban una tasa de ganancias muy superior a la tasa de ganancias promedio». Marx lo llamó la «gran estafa ferroviaria» para enfatizar que las afirmaciones hechas por las compañías ferroviarias para obtener grandes ganancias estaban deliberadamente exageradas (como las empresas estadounidenses de IA ahora). Los inversores invirtieron ingenuamente capital en esquemas que eran significativamente menos rentables de lo que esperaban y que los directores de las compañías ferroviarias habían prometido.
La pregunta ahora es si los temores de los inversores sobre el exceso de inversión y la disminución de las perspectivas de ganancias de la IA se extenderán al corazón de la manía de la IA: los Estados Unidos. La competencia de China, gratuita o muy barata de usar, y cada mejora de los modelos de IA se están comiendo las ganancias potenciales de los laboratorios de IA de EEUU, OpenAI y Anthropic. Los cinco modelos más populares son ahora chinos y, según un informe del WSJ publicado la semana pasada, «aproximadamente el 45% de todos los tokens rastreados ahora fluyen a través de modelos chinos».
Como ha señalado Torsten Slok de Apollo Capital, a pesar de las inversiones masivas y la exageración generalizada en torno a la inteligencia artificial, la tecnología no ha producido ningún beneficio financiero a la América corporativa fuera de la tecnología. «La conclusión es que la historia de la IA se decidirá en el S&P 493, no en el Mag 7, y hasta ahora, no hay evidencia de que el crecimiento de los ingresos o los márgenes estén mejorando fuera del sector tecnológico».
Y la rentabilidad de los mega hiperescaladores que están impulsando la inversión en IA ha estado disminuyendo: a cambio de más de un billón de dólares en gastos de capital, han visto caer su rendimiento del capital invertido de forma trimestral.
Y hay señales de que la burbuja de inversores de IA de EEUU puede estar pinchándose. Ayer, el precio de las acciones de Alphabet (Google) cayó un 10 % después de aumentar su gasto en IA a más de 50 mil millones de dólares en el tercer trimestre, lo que llevó a una «quema de efectivo» récord que asustó a los inversores. El flujo de caja libre (es decir, dinero disponible para invertir) cayó a menos 9.100 millones de dólares en septiembre en comparación con menos 5.900 millones de dólares en el trimestre anterior. Para respaldar su avalancha de gastos, Alphabet ha asumido decenas de miles de millones en deuda y en junio anunció planes para recaudar alrededor de 85 mil millones de dólares en su primera venta de acciones en más de dos décadas, un cambio brusco después de años de recompra de sus propias acciones.
Pero la gran prueba está llegando: Anthropic está a punto de lanzar acciones al mercado público para recaudar 150 mil millones de dólares, lo que hace que el valor de mercado de la compañía sea equivalente a 1,5 billones de dólares, un valor de mercado verdaderamente asombroso para una empresa que aún no obtiene ganancias. Como Anthropic resumió en el prospecto para los posibles accionistas: «Estamos en una etapa temprana de nuestro crecimiento de ingresos, hemos experimentado un rápido crecimiento en los últimos períodos, y nuestras tasas de crecimiento históricas no son indicativas del rendimiento futuro o nuestra capacidad para mantener o pronosticar el crecimiento futuro de los ingresos. No esperamos que nuestros ingresos sigan creciendo a tasas comparables, y no podemos asegurar que sigan creciendo en absoluto». Es una gran apuesta.
habitual colaborador de Sin Permiso, es un economista marxista británico que ha trabajado 30 años en la City londinense como analista económico y publica el blog The Next Recession. Fuente:
